主題：央企整合催生超級(jí)牛股----2008年長(zhǎng)江電力整體上市勢(shì)在必行

根據(jù)計(jì)劃，從2008年到2010年，國(guó)資委掌管的央企數(shù)量，要從150家減少到80-100家，在這僅剩的兩年中，至少將有1/2至2/3的央企要重組改制。07年8月份，國(guó)資委負(fù)責(zé)人表示，三年內(nèi)國(guó)資委將根據(jù)利潤(rùn)水平、成本控制能力等因素構(gòu)成的綜合指標(biāo)為中央企業(yè)排定座次。屆時(shí)成為不了行業(yè)前三名的央企，將被國(guó)資委強(qiáng)制重組。如果以2007年為起始年，那么2008年將是央企整合的第二年，也很可能是央企整合的高峰年。

電力行業(yè)是國(guó)資委要求保持絕對(duì)控制的重點(diǎn)行業(yè),也是是資產(chǎn)注入和并購(gòu)重組的重點(diǎn)板塊，而長(zhǎng)江電力是熱門中的熱門。作為長(zhǎng)電大股東的中國(guó)三峽總公司，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)授權(quán)的長(zhǎng)江上游干支流水力資源的總指揮，其總資產(chǎn)高達(dá)1500億元，目前正在組織建設(shè)的有四個(gè)巨型電站，是名符其實(shí)的中國(guó)水電巨無霸。而長(zhǎng)電作為總公司在資本市場(chǎng)的唯一融資平臺(tái)，近期正在加速收購(gòu)大股東的發(fā)電機(jī)組資產(chǎn)，由于央企整合安排和電力行業(yè)的集中程度，一旦有一家率先整體上市，便會(huì)產(chǎn)生羊群效應(yīng)，因此，長(zhǎng)電的整體上市題材已是一觸即發(fā)，長(zhǎng)電有望成為08年的滬東重機(jī)。

近期,長(zhǎng)江電力(600900)召開的08年工作會(huì)議指出，要“強(qiáng)化市值管理意識(shí)，積極探索研究三峽發(fā)電資產(chǎn)注入上市公司的方案?！遍L(zhǎng)江電力目前共有8臺(tái)三峽機(jī)組，加上葛洲壩機(jī)組，管理總裝機(jī)容量達(dá)到1753.5萬(wàn)千瓦，自有裝機(jī)容量達(dá)1124.5萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)56%；其中外部權(quán)益裝機(jī)容量291萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)1170%。長(zhǎng)江電力的8臺(tái)機(jī)組共分三批注入，分別是在2003年9-10月間注入2#、3#、5#、6#四臺(tái)機(jī)組，2004年7月注入1#、4#兩臺(tái)機(jī)組，2007年5月注入7#、8#兩臺(tái)機(jī)組。由于2008年26臺(tái)三峽機(jī)組將完全投產(chǎn)，所以業(yè)界就此猜測(cè)三峽總公司將加快機(jī)組注入的步伐。　

按照三峽工程安排，2007年裝機(jī)6臺(tái)，2008年裝機(jī)6臺(tái)，至此全部26臺(tái)裝機(jī)規(guī)模完成。而根據(jù)長(zhǎng)江電力招股說明書，公司預(yù)計(jì)在2015年之前完成全部26臺(tái)機(jī)組的收購(gòu)，收購(gòu)全部完成后水電機(jī)組規(guī)模將達(dá)到2091.5萬(wàn)千瓦。盡管公司否定了2007年整體上市的說法，但目前資本市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)不同于公司上市時(shí)的2003年，全流通已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，不存在股權(quán)分治的現(xiàn)象，國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)也鼓勵(lì)上市公司整體上市，因此，2008年三峽機(jī)組全部裝機(jī)完成，這將是公司整體上市的最佳時(shí)機(jī)。另外，通過定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)整體上市后，國(guó)家利益能夠得到保值增值，國(guó)家何樂而不為，也沒有必要玩逐步收購(gòu)的數(shù)字游戲。第三，公司股改承諾2010年以前每年現(xiàn)金分紅比例不低于當(dāng)期實(shí)現(xiàn)可分配利潤(rùn)的65%，導(dǎo)致公司留存利潤(rùn)可用來收購(gòu)機(jī)組的現(xiàn)金流量偏低，因此，公司只有通過直接融資和增加負(fù)債規(guī)模的間接融資方式來實(shí)現(xiàn)收購(gòu)。適當(dāng)?shù)卦黾迂?fù)債規(guī)?？梢栽龊窆久抗墒找妫扔邢?，畢竟需要收購(gòu)的18臺(tái)機(jī)組規(guī)模達(dá)到1260萬(wàn)千瓦，資金需求預(yù)計(jì)在900億元左右，通過直接融資來收購(gòu)三峽電站的剩余機(jī)組是必然的選擇，那么2008年全部機(jī)組裝機(jī)完成，資本市場(chǎng)又比較紅火，將是公司整體上市的最好時(shí)機(jī)。

公司目前的裝機(jī)容量為691.5萬(wàn)千瓦，至全部三峽電站機(jī)組收購(gòu)?fù)瓿珊螅緭碛械乃娧b機(jī)容量將達(dá)到2091.5萬(wàn)千瓦，未來有203%的機(jī)組增長(zhǎng)空間。由于三峽右岸12臺(tái)機(jī)組分別07、08年投產(chǎn)，且上游的溪洛渡、向家壩電站將在未來7年陸續(xù)投產(chǎn)，使得公司整體上市后的即期增長(zhǎng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)均可以得到保證，因此公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力和增長(zhǎng)的確定性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他電力公司。從業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)來看，一旦08年實(shí)施整體上市，業(yè)績(jī)一次性增厚是必然的。即使不考慮整體上市因素，公司作為水電龍頭，資源價(jià)值凸現(xiàn)，隨著國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格的上漲，水電的資源優(yōu)勢(shì)將凸現(xiàn)出來。按照公司08年負(fù)債收購(gòu)2臺(tái)機(jī)組預(yù)測(cè)、同時(shí)受益于2稅合并影響，仍能保證08年的較高收益。此外公司持有建設(shè)銀行、廣州控股等多家上市公司股權(quán)，目前已取得豐厚的賬面回報(bào)，通過變現(xiàn)該部分股權(quán)，公司也可實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。


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