主題：藍思科技:緊跟優(yōu)質客戶,靜待四季度訂單釋放

　公司公布2018年三季度財報,前三季度公司實現營收189.93億元(25.63% YoY),歸屬上市公司股東凈利潤10.65億元(19.23% YoY),每股收益0.27元。

　　平安觀點:

　　產品降價&折舊增加影響公司盈利,靜待四季度訂單釋放:公司公布2018年三季度財報,前三季度公司實現營收189.93億元(25.63% YoY),歸屬上市公司股東凈利潤10.65億元(19.23% YoY),銷售毛利率和凈利率分別為23.04%和5.41%,就三季度單季度而言,第三季度公司實現營收81.00億元(25.47% YoY),歸母凈利6.06億元(4.19%),扣非后歸母凈利3.23億元,主要是子公司藍思科技(長沙)有限公司獲撥“工業(yè)發(fā)展專項資金”3億元用于補貼對新產品的前期研發(fā)投入。第三季度毛利率達19.88%,環(huán)比下降6.47pct,一方面受人力成本及折舊費用上升、公司產品銷售單價下降影響了公司盈利能力,另一方面公司大客戶新產品試制投產導致良率損耗較大等不利因素影響拖累了公司整體毛利率。

　　受益雙玻璃滲透率提升,伴隨優(yōu)質客戶成長:公司憑借一定的技術積淀,積累了包括三星、LG、華為、OPPO、VIVO、小米等國內外知名品牌客戶。未來隨著5G漸行漸近、無線充電逐漸普及,雙玻璃方案成為終端廠商的首選,2018年各大手機品牌發(fā)布的旗艦機種均使用雙玻璃或者玻璃+陶瓷的方案,公司將充分受益。費用端,公司期間費用率占比穩(wěn)定在16%-17%。其中研發(fā)費用占比6%左右。前三季度公司應收票據及應收賬款達68.08億元,同比增加37.45%,存貨達到39.83億元,同比增加47.57pct,主要是公司為大客戶新機上市備貨所致。相對而言上半年屬于淡季,公司大量新品試制投產導致良率損耗加大,客戶訂單交貨達成率較低,四季度旺季公司研發(fā)投入將逐步轉成業(yè)績收入。

　　多業(yè)務布局,打造一站式服務:公司在鞏固自身防護玻璃龍頭地位的同時,積極整合、布局產業(yè)鏈相關業(yè)務,致力于為下游品牌客戶提供更多服務及解決方案,公司相關業(yè)務布局如下:1)與NISSHA成立合資公司,涉足ITO觸控傳感器的生產,ITO傳感器與公司產品能較好的結合,增強公司在產業(yè)鏈的話語權;2)與國瓷材料成立合資公司,在納米氧化鋯原材料領域緊密合作,鞏固和擴大公司在精密陶瓷的領先優(yōu)勢;3)入股豪恩聲學,業(yè)務延展至聲學領域,將公司優(yōu)質客戶資源與豪恩聲學技術實力緊密結合,積極打造消費電子一站式服務平臺。公司的并購與合作對象均是各領域的領先企業(yè),其產品與公司主要產品能發(fā)揮較好的協同作用,能夠多業(yè)務布局打造一站式服務平臺。

　　投資策略:藍思科技作為消費性電子新材料的龍頭企業(yè),領導了玻璃防護視窗從2D到2.5D的發(fā)展,同時積極布局陶瓷和觸控傳感器等業(yè)務,加速多業(yè)務一站式布局。隨著手機行業(yè)進入成熟期增速明顯放緩,會對零部件廠商的需求造成影響,我們下調公司2018-2020年歸屬母公司凈利潤預測至22.47/29.04/35.15億元(原值為25.03/32.81/39.42),對應PE為13/10/9倍。維持公司“推薦”評級。

　　風險提示:1)玻璃機殼滲透不及預期風險:盡管隨著5G及無線充電普及預示著玻璃機殼將成為主流方案,但玻璃機殼仍有滲透不及預期的風險;2)手機增速下滑的風險:手機產業(yè)從功能機向智能機的發(fā)展中經歷了多年的高速增長,隨著產業(yè)進入成熟期和近幾年市場增速放緩,行業(yè)競爭加劇,如果手機銷量增速顯著低于市場預期則給公司業(yè)績帶來影響;3)行業(yè)競爭加劇風險:公司所處行業(yè)競爭者不斷涌現,若公司不能持續(xù)鞏固和擴大領先優(yōu)勢,存在市場份額下降風險;4)客戶集中度過高的風險:公司對前五大客戶銷售額占比較大,若主要客戶產品銷量下降或者大幅減少訂單以及降低采購價格會對公司經營業(yè)績帶來不利影響。

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