主題：碧水源(300070)業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)

事件：2月28日，碧水源發(fā)布2018年度業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.1億元，同比下降14.94%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)17.96億元，同比下降42.45%，利潤(rùn)總額18.09億元，同比下降42.22%，歸母凈利潤(rùn)13.64億元，同比下降45.66%，每股收益0.43元。
點(diǎn)評(píng)：
去杠桿和PPP項(xiàng)目清理是影響業(yè)績(jī)的主要原因。2018年公司業(yè)績(jī)下降的主要原因是：1、由于去杠桿和PPP項(xiàng)目清理的國(guó)家政策調(diào)整，公司主動(dòng)加強(qiáng)了PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制力度，影響了項(xiàng)目的工程實(shí)施進(jìn)度和收入。2、2018年民營(yíng)企業(yè)普遍存在融資難融資貴的問(wèn)題，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用也有所提升。3、上年度業(yè)績(jī)中有2.4億元為非經(jīng)常性損益，本年度較小。
擬引入國(guó)資，有助于擴(kuò)大融資渠道和項(xiàng)目拓展。公司擬引入大型國(guó)資川投集團(tuán)為二股東，后續(xù)或成實(shí)控人。川投集團(tuán)是四川省國(guó)資委100%持股的公司，是四川資產(chǎn)質(zhì)量最優(yōu)、盈利能力最強(qiáng)的省屬國(guó)有重點(diǎn)骨干企業(yè)。依托其國(guó)企優(yōu)勢(shì)及資金優(yōu)勢(shì)，有助于公司擴(kuò)大融資渠道、降低融資成本，保障業(yè)務(wù)順利推進(jìn)，保持后續(xù)正常經(jīng)營(yíng)，并有望幫助公司拓展項(xiàng)目。
水質(zhì)提升需求利好公司膜技術(shù)推廣。近年來(lái)，我國(guó)已有部分經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)率先提高地方污水排放標(biāo)準(zhǔn)和生活飲用水標(biāo)準(zhǔn)。公司采用的MBR技術(shù)新建和改造升級(jí)的污水處理廠排放標(biāo)準(zhǔn)可以達(dá)到地表水Ⅳ類，采用的以DF膜為核心的雙膜凈水工藝已有示范工程。在雄安新區(qū)落地首個(gè)污水深度資源化項(xiàng)目，有望帶動(dòng)示范效應(yīng)。未來(lái)隨著村鎮(zhèn)污水處理市場(chǎng)的進(jìn)一步釋放，公司也將從中分得一杯羹。
融資預(yù)期邊際改善，訂單充足業(yè)績(jī)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。金融去杠桿、PPP監(jiān)管趨嚴(yán)下，整個(gè)行業(yè)發(fā)展有所放緩。公司對(duì)PPP投資也有所把控，清理了部分項(xiàng)目，部分由PPP轉(zhuǎn)為EPC，縮短回款周期，改善現(xiàn)金流。目前來(lái)看，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。充足的訂單儲(chǔ)備奠定基礎(chǔ)，在融資環(huán)境逐步改善下，有望能恢復(fù)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。
投資建議：維持推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.43元、0.56元、0.75元，對(duì)應(yīng)PE分別為22倍、17倍、13倍，維持推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。訂單兌現(xiàn)低于預(yù)期、膜技術(shù)推廣低于預(yù)期、資金面緊張等。

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